将带来超额收益！推荐买入两大明星基金
牛基之一：华夏成长基金投资报告
投资建议——买入
推荐买入华夏成长基金的主要原因是基于五星级的基金产品、基金经理和基金公司；同时在现阶段不明朗的市场前景中，基金经理稳健的操作风格更好的控制了该基金的风险；另外，华夏成长基金表现出了非常出色的选股能力，不管是在2002到2005的弱势市场环境中，还是在2006、2007的强势市场环境中均获得超额收益，而且从大小市值股票的超额收益比较上中小盘股预期下阶段表现比较出色，华夏成长主要投资中小盘股的投资风格将会为该基金带来超额收益。
投资要点
华夏成长基金从设立后净值增长率一直高于同期的上证指数，其绝对收益率在各个阶段(长期-过去两年、中期-过去一年、短期-过去半年)均表现出色，高于同业平均和同期上证指数。虽然绝对收益率较高，但是其保本能力与同业比较依然位居行业前列，出色的业绩表现显示了巩怀志先生出色的综合投资管理能力。同时，华夏基金公司拥有优秀的投资研究团队，强大的公司实力为华夏成长基金的长期稳定运作奠定了良好的基础。因此，华夏成长基金可以说是由五星级的基金经理和五星级基金公司共同打造出来的五星级基金产品。
尽管从长期看A股市场逐步进入价值投资区间，短期管理层不断释放出维护市场的积极信号、并且可能通过继续推出政策来影响市场，但在中短期“盈利”增长的迷雾尚未逐渐清晰的背景下，市场人气难以有效恢复，预期市场依然会在盈利增长与政策期待之间表现出震荡特征，板块轮动特征依然明显，而中长期趋势将取决于盈利增长的表现(如半年报)以及预期，华夏成长基金稳健的操作风格比较适合现阶段的市场环境。
对华夏成长基金的十大重仓股的选股能力进行分析，可以发现非常出色的选股能力是华夏成长基金获得超额收益的主要原因。从设立后，华夏成长基金的十大重仓股的平均回报率一直高于同期的上证指数回报率，超额获利丰厚。而且，从大小市值股超额收益长期运行变化的规律上看，目前中小盘市值股票相对大盘股票的超额收益率呈现上升趋势。我们认为主要投资于中小盘股的投资风格将会为华夏成长基金带来超额收益。
华夏成长基金简介
来源：国金证券研究所
“全”五星级基金
五星级基金
截止至2008年6月底，华夏成长基金设立以来净值累计增长率为292.79%，而同期上证指数仅仅上升了62.16%，超额收益丰厚。
华夏成长基金的绝对收益率在各个阶段(长期-过去两年、中期-过去一年、短期-过去半年)表现出色，高于同业平均和同期上证指数。从图表3可以看出，华夏成长基金从设立后净值增长率一直高于同期的上证指数。从2001到2005，市场环境较为低迷的情况下，华夏成长基金净值增长率高于同期上证指数；在2006、2007年的强势市场环境中，华夏成长基金净值增长率也是远远高于同期上证指数；进入2008年后，华夏成长基金虽然也有调整，但是幅度显著低于同期上证指数。
虽然华夏成长基金绝对收益率较高，但是保本能力与同业比较依然位居行业前列。保本能力是衡量基金资产抗跌程度的指标，较强的保本能力意味着华夏成长基金抗跌能力出色。
综合考虑了绝对收益能力和保本能力后，华夏成长基金注重资产组合的风险控制，风险调整后收益位居行业前列。
总体而言，华夏成长基金的历史业绩表现出中高收益、中低风险的特征，在国金最新的基金产品评级报告中获得五星级评价。
图表3：华夏成长设立以来净值走势
来源：国金证券研究所
五星级基金经理
基金经理巩怀志先生，清华大学MBA。2005年加入华夏基金管理有限公司。现任华夏成长证券投资基金基金经理(2005年10月起任职)、共同担任华夏蓝筹核心混合型证券投资基金(LOF)基金经理(2007年5月起任职)。
巩怀志先生从2005年开始管理华夏成长基金，基金业绩表现一直持续优秀，巩怀志先生共同管理的另外一个基金产品华夏蓝筹核心基金业绩表现也相对稳定。多只基金产品持续稳定的表现体现了巩怀志先生出色的投资管理能力，其也在国金的2008年第三期基金经理评价中获得五星级评价。
五星级基金公司
华夏基金管理公司成立已将近10年，管理规模位居行业之首。在基金管理资产规模的快速扩张的今天，已经不仅仅是简单的基金经理之间的竞争，而是逐渐成长为基金公司之间的投资研究团队的综合竞争。华夏基金公司旗下多只基金业绩和多名基金经理表现出色：七只基金产品获得国金四星级及以上的评级和十名基金经理获得国金五星级评级，说明了华夏基金公司拥有优秀的投资研究团队。强大的公司实力为华夏成长基金的长期稳定运作，领先同业奠定了良好的基础。华夏基金公司在国金上一期基金公司报告中获得五星基金公司的评级。
来源：国金证券研究所
持股仓位稳定，稳健操作
华夏成长基金注重持股仓位的风险控制，从2002年第二季度 起到2008年第一季度，该基金平均持股仓位为69.32%略低于同业基金平均的70.29%。
巩怀志先生从2005年10月29日起，担任华夏成长基金的基金经理。从2005年第四季度起，华夏成长基金的持股仓位比较稳定，一直低于行业平均。稳定的持股仓位说明了该基金获得的超额收益并不是靠通过提高持股仓位、承受更高风险取得的。
图表5：华夏成长的持股仓位
来源：国金证券研究所
我们认为尽管从长期看A股市场逐步进入价值投资区间，短期管理层不断释放出维护市场的积极信号、并且可能通过继续推出政策来影响市场，但在中短期“盈利”增长的迷雾尚未逐渐清晰的背景下，市场人气难以有效恢复，预期市场依然会在盈利增长与政策期待之间表现出震荡特征，板块轮动特征依然明显，而中长期趋势将取决于盈利增长的表现(如半年报)以及预期。因此，风险的控制是基金经理的重要任务，华夏成长基金稳健的操作风格比较适合现阶段的市场环境。
选股能力出色，获得超额收益
对华夏成长基金的十大重仓股的选股能力进行分析，可以发现非常出色的选股能力是华夏成长基金获得超额收益的主要原因。从设立后，华夏成长基金的十大重仓股的平均回报率一直高于同期的上证指数回报率，超额获利丰厚。尤其值得指出的是在2007年第一季度，华夏成长基金的十大重仓股平均回报为155.80%，同期的上证指数仅仅为19.01%，超额收益获利回报异常丰厚。因此，我们认为华夏成长基金在强势市场环境中表现出了更强的获得超额收益的能力。总体而言，不管是在2002到2005的弱势市场环境中，还是在2006、2007的强势市场环境中，华夏成长基金均获得超额收益。
图表6：华夏成长基金十大重仓股平均回报与上证指数的比较
来源：国金证券研究所
投资风格比较稳定，主要投资中小盘股
通过基金年报和半年报披露的持股明细对华夏成长的持股特征进行分析可以看到该基金主要投资于中小盘股。从2005年到2007年，中小盘股的平均增长率最高。华夏成长根据对市场环境的预期，在投资风格上作出相应调整。综合来看，华夏成长主要投资小盘价值型股票，并且在投资风格上适度灵活。
从大小市值股超额收益长期运行变化的规律上看，目前中小盘市值股票相对大盘股票的超额收益率呈现上升趋势。我们认为主要投资于中小盘股的投资风格将会为华夏成长基金带来超额收益。
来源：国金证券研究所
从2005年第二季度开始，华夏成长基金持股集中度(十大重仓股占股票投资比例)相对灵活。持股集中度在2007年第二季度起高于同业平均，从图表6可以看出从2007年第二季度起，华夏成长基金突出的选股能力所获得的超额收益较高。因此，集中投资于精选个股，不失为维持业绩持续优秀的方法之一。从2005年第二季度到2008年第一季度，该基金的平均持股集中度为49.61%，略低于同业平均的49.59%。
从2005年第二季度开始，华夏成长基金的行业投资集中度(重仓前三大行业占股票投资的比例)基本上低于同业基金。从2005年第二季度到2008年第一季度，该基金的平均行业投资集中度为43.54%低于同业平均的49.59%。
图表8：华夏成长基金持股集中度和同业基金比较
图表9：华夏成长基金行业集中度和同业基金比较
华夏成长基金从设立后净值增长率一直高于同期的上证指数，其绝对收益率在各个阶段(长期-过去两年、中期-过去一年、短期-过去半年)均表现出色，高于同业平均和同期上证指数。虽然绝对收益率较高，但是其保本能力与同业比较依然位居行业前列，出色的业绩表现显示了巩怀志先生出色的综合投资管理能力。同时，华夏基金公司拥有优秀的投资研究团队，强大的公司实力为华夏成长基金的长期稳定运作奠定了良好的基础。因此，华夏成长基金可以说是由五星级的基金经理和五星级基金公司共同打造出来的五星级基金产品。
尽管从长期看A股市场逐步进入价值投资区间，短期管理层不断释放出维护市场的积极信号、并且可能通过继续推出政策来影响市场，但在中短期“盈利”增长的迷雾尚未逐渐清晰的背景下，市场人气难以有效恢复，预期市场依然会在盈利增长与政策期待之间表现出震荡特征，板块轮动特征依然明显，而中长期趋势将取决于盈利增长的表现(如半年报)以及预期，华夏成长基金稳健的操作风格比较适合现阶段的市场环境。
对华夏成长基金的十大重仓股的选股能力进行分析，可以发现非常出色的选股能力是华夏成长基金获得超额收益的主要原因。从设立后，华夏成长基金的十大重仓股的平均回报率一直高于同期的上证指数回报率，超额获利丰厚。而且，从大小市值股超额收益长期运行变化的规律上看，目前中小盘市值股票相对大盘股票的超额收益率呈现上升趋势。我们认为主要投资于中小盘股的投资风格将会为华夏成长基金带来超额收益。(国金证券 刘舒宇 张剑辉)
牛基之二：易方达价值精选基金研究报告
易方达价值精选基金实际操作采用的投资策略是淡化选时、选择潜力个股积极操作。因此，我们认为选股是基金业绩好坏的关键因素。而对基金选股能力的信任来源于易方达自身人才培养模式引领下，整体投研团队的专业、稳定和有效的团队合作。鉴于此，我们对易方达价值精选基金的投资建议是“具备一定风险承受能力的投资者，买入并长期持有”。
投资摘要
基金各期收益、风险水平均居同类基金中上水平，属于中高风险、中高收益水平基金。
基金各期收益、风险水平在同类基金中相对排名变化不大，基金历史业绩体现出较好的稳定性。
基金自成立以来仓位水平变化不大，基本和同业平均水平持平，基金主动选时进行资产配置欲望不强。
基金自成立以来各期持股集中度相对较低，基金采取分散投资的投资策略，其重仓股保持了较好的流动性。同时，和同等规模基金相比，易方达价值精选的投资操作相对积极。
较低的持股集中度、积极的投资态度，以及变化不大的仓位水平和行业配置，易方达价值精选的投资策略非常明显，即淡化选时，根据当期市场情况，选择潜力个股，积极操作，因此，我们认为选股是基金业绩好坏的关键因素。
对易方达价值精选基金选股能力的信任来源于易方达专业、稳定的投研团队。
易方达基金公司注重自己的人才培养和梯队建设，多数基金经理是从初级研究员做起，多年的培养使得他们很好地贯彻易方达价值投资的投资理念，同时具备扎实的发现价值的“基本功”。
同样源于其自身的人才培养机制，易方达旗下基金经理的稳定性明显强于其它基金公司。我们统计了58家基金管理公司旗下偏股型基金的基金经理平均在任时间，以此来衡量基金投研团队的稳定性，发现易方达公司旗下基金这一指标在所有基金公司中位居第一！由此，充分说明了易方达基金管理公司投研团队的稳定性。
基金简介
来源：国金证券研究所
易方达价值精选是一只中高风险、中高收益基金，各期风险收益指标相对变化不大，表现出较好的稳定性。
截至2008年7月7日，易方达价值精选基金自成立以来考虑分红再投资的净值增长率为140.18%，高于同期同业(股票型开放式基金，剔除指数型)的125.12%的平均净值增长率，排在所有同类基金的第18位。
易方达价值精选基金的各期绝对收益水平和经风险调整后收益均位于同类基金的中上水平，净值年化波动率在同类基金中也处于中上水平，总体说来，易方达价值精选属于中高风险、中高收益水平的基金。
纵观基金各期的相对历史表现，易方达价值精选基金更多体现出来的是其业绩的稳定性，各期绝对收益水平、风险水平和经风险调整后收益水平在同类基金中的相对排名变化不大，基金的业绩稳定性可见一斑。
来源：国金证券研究所
易方达价值精选基金整体投资策略沿袭易方达特色，淡化选时、侧重选股。
沿袭易方达整体投资理念，基金淡化择时
易方达价值精选基金的产品设计更多的强调基金主动选股，这是易方达旗下基金的整体特色。我们观察易方达价值精选基金自成立以来的仓位水平，发现除了2006年第三季度基金仍处建仓期外，其它各期基金仓位水平变化幅度并不大，而且基本和同类基金平均水平持平。可见，易方达价值精选延承了易方达整体的投资理念，基金进行主动择时的情况很少，基金管理人把更多的重点放到选股上。
图表3：易方达价值精选基金股票投资仓位水平与同业比较
来源：国金证券研究所
注重风险分散，积极操作，选股为重
持股集中度往往反映了一只基金的投资风格。整体说来，易方达价值精选基金的持股集中度和同类基金比较，是比较低的，说明基金采取分散投资的投资策略，这种投资策略在一定程度上保证了基金重仓股保持了良好的流动性。
图表4：易方达价值精选基金行业集中度与同业比较
图表5：易方达价值精选基金股票集中度与同业比较
来源：国金证券研究所
同时，易方达价值精选基金自成立以来股票投资周转率和重仓股留存度和同业平均水平基本持平。股票投资周转率通常和基金规模有一定的相关性，通常规模相对较大的基金股票投资周转率小于规模相对较小的基金。截至2007年12月31日，易方达价值精选基金资产规模为161.44亿元。我们进一步将统计样本细化，挑出2007年末资产规模在100-200亿元的41只基金作为统计样本，发现在 这41只基金中，易方达价值精选基金2007年股票投资周转率排在第6位。尽管规模偏大，基金的投资操作还是比较积极的。
来源：国金证券研究所
来源：国金证券研究所
较低的持股集中度、积极的投资态度，以及变化不大的仓位水平和行业配置，易方达价值精选的投资策略非常明显，即淡化选时，根据当期市场情况，选择潜力个股，积极操作。因此，我们认为，选股成为基金业绩好坏的关键因素。
易方达价值精选出色的选股能力来源于易方达整体投研团队的专业、稳定，及有效的团队合作。
易方达的投研团队在业内是很有特色的，他们注重自己的人才培养和梯队建设，因此，投研人员能够很好的贯彻易方达价值投资的投资理念，具有扎实的发现价值的“基本功”。同时，这种自身的培养机制，使得团队成员之间的沟通、合作更为顺畅，投研人员的对公司的忠诚度、稳定性更强。我们统计了58家基金管理公司旗下偏股型基金的基金经理平均在任时间，以此来衡量基金投研团队的稳定性，发现易方达公司旗下基金这一指标在所有基金公司中位居第一！由此，充分说明了易方达基金管理公司投研团队的稳定性很强。稳定、专业的投研团队，有助于旗下基金业绩保持较好的持续性，可以更好地贯彻公司“做投资的长跑者”的投资理念。
良好的业绩支撑下，易方达基金管理公司的整体实力也在逐渐增强(具体数据见图表8)。目前，基金公司旗下共有各类型基金19只，涵盖股票型、混合型、债券型、货币型等各种类型，公司业务包括公募、年金、社保、专户理财等多种模式。截至2008年第二季度末，易方达基金管理公司旗下基金资产规模总计1100亿元，排在所有基金公司中前列。完善的产品线、业内居前的资产规模，为易方达基金未来发展提供了坚实的基础。
图表8：易方达基金管理公司资产规模
来源：国金证券研究所
投资建议：易方达价值精选基金实际操作采用的投资策略是淡化选时、选择潜力个股积极操作。因此，我们认为选股是基金业绩好坏的关键因素。而对基金选股能力的信任来源于易方达自身人才培养模式引领下，整体投研团队的专业、稳定和有效的团队合作。鉴于此，我们对易方达价值精选基金的投资建议是“具备一定风险承受能力的投资者，买入并长期持有”。(国金证券 焦媛媛 张剑辉)
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